调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际(jì)弱化诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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